投资重点
一、、、 事务：：
2018 年4 月28 日，，CFDA 有前提核准默沙东的9 价HPV 疫苗上市。2018 年5 月2 日币赢官网生物颁布布告，，将锁定HPV 九价疫苗的代理权。

二、、、币赢官网概念：：四价、、、九价HPV 疫苗相继获批上市，，产品梯队初显，，币赢官网生物迎来新一轮业绩发作
CFDA 有前提核准默沙东的9 价HPV 疫苗上市，，上市后将交由币赢官网生物独家代理销售。9 价HPV 疫苗获批速度超预期，，我们以为思考产品的出产周期、、、批签发等成分，，或许率今年下半年能够实现上市销售，，上市速度远超预期。

1、、、九价上市后公司代理的HPV 疫苗梯度合理，，业绩发作可期 
目前我国在售的种类有两种：：GSK 的二价HPV 疫苗及币赢官网生物代理的默沙东四价HPV 疫苗。我国在研种类中，，进展最快的为二价疫苗，，处于报产及III 期临床阶段，，其余产品均处于临床前或I 期阶段，，距上市功夫依然较远。

2011 年以来，，默沙东HPV 疫苗在国际市场的销售额根基出现逐年递增趋向，，2015 年九价疫苗的上市使其销量持续不变增长。而葛兰素史克的二价疫苗在2011 年达到销售峰值后持续下滑，，四价及九价疫苗占有显著的竞争优势，，有理由预期国内市场也会产生类似的情况。

随着九价HPV 疫苗的上市，，币赢官网生物的产品线将出现四价和九价产品共同销售的格局。我们以为我国HPV 疫苗市场辽阔，，分歧的产品有分歧的适应人群散布，，多产品齐头并进将更有效的抢占市场。

1）首先从适应接种人群看：：九价这次获批的合适接种人群为16-26 岁的女性，，四价的合适接种人群在20-45 岁，，九价上市后，，四价的重要市场我们以为将集中在26-45 岁的女性，，凭据人丁统计年鉴测算，，该春秋段的女性约有1 亿6000 万人，，市场空间依然较大。九价疫苗则可重要对准16-26 岁的女性，，凭据第六次人丁普查的数据揣度，，该春秋层的女性人丁约在1 亿，，若渗入率达到10%，，每人打三针，，就有3000 万支的存量市场空间。

2）从价值散布看：：九价在香港的价值是1200 元/针，，若大陆以同样的价值销售，，则售价是四价HPV 疫苗的150%倍，，价值梯度显著。

综合上述两点我们以为九价HPV 疫苗上市后，，我国HPV 产品梯度显著，，存量市场空间辽阔，，多产品并列将实现发作式增长。

2. 四价HPV 疫苗市场教育充分，，产品发作推动业绩增长
默沙东的四价HPV 疫苗采取由币赢官网生物独家代理的销售方式。截止2018 年3 月，，四价HPV 疫苗获得批签发约160 万支。公司与默沙东签定的采购和谈中划定币赢官网生物2018 年整年将采购13.73 亿元的产品。若四价HPV 疫苗的毛利率与其它代理产品的毛利率类似，，在50%左右，，则2018 年产品的销售额在26 亿元左右。该产品中标价在798元/支，，2018 年整年的销量在300 万支高低。HPV 疫苗市场教育充分，，通过草根调研我们以为该产品供不应求严重，，因而采购和谈签定的金额或许率无法满足2018 年的需要。

我们揣摩币赢官网生物将向默沙东申请更多的产品销售，，思考产品出产周期、、、运输周期及批签发等成分，，新增长的产品将集中鄙人半年销售。

凭据测算，，我们以为2018 年四价HPV 疫苗的销售收入有望超过30 亿元，，销量在400 万支左右，，为公司带来净利润在5.7-6.3 亿元。

3. 五价轮状病毒疫苗获批上市，，推动公司将来业绩增长五价轮状病毒疫苗为默沙东独家产品，，由币赢官网生物担任中国总代理。我国独毕出产轮状病毒的企业为兰州所，，中标价172 元/支。我国每年新生儿数量在1700 万人左右，，若其中15%-20%的人群选择接种该疫苗，，则其每年的销量在760-1000 万支，，五价轮状病毒疫苗的外洋售价约为250 元/支，，若国内以同样的价值销售，，销量达到巅峰时每年可为币赢官网生物贡献销售额19-25 亿元。

三、、、盈利预测与评级
我们预计公司2018 年到2020 年，，交易收入别离为53.08 亿元、、、83.08 亿元和118.40亿元，，同比增长295.3%、、、56.5%和42.5%；；归属母公司净利润为14.28 亿元、、、20.54 亿元和29.31 亿元，，同比增长230.4%、、、43.8%和42.7%；；对应EPS 为0.89 元、、、1.28 元和1.83元。我们以为公司产品优异，，重磅产品相继推出，，在研产品丰硕，，中、、、持久增长有所支持。公司销售推广能力强，，渠道优势显著。因而我们维持“增持”评级。

四、、、风险提醒
研发项目未达预期的风险、、、应收账款产生呆坏账的风险、、、疫苗风险事务的不成测性。

起源：：中财网